今年9月份以来，氧化铝价格呈现出持续攀升的态势。从具体来看，氧化铝的加权价格由9月初的3967元/吨，上涨至5000元/吨以上。其中，9月份的涨幅为5.22%，10月份涨幅更是显著扩大，达到15.2%。11月份后，氧化铝价格的上涨势头依然强劲。值得注意的是，9—10月份，氧化铝市场呈现出“近强远弱”的格局，即近期合约的价格相对较强，而远期合约的价格则相对较弱。11月份以来，这一趋势发生了显著变化，氧化铝的远月合约涨幅开始远超近月合约，显示出市场对未来氧化铝价格的乐观预期。

几内亚雨季影响出口

几内亚的雨季通常从每年5月份持续到10月份，这段时间对当地的矿业活动产生了显著影响，尤其是降水和大风天气。大风是铝土矿运输面临的最大挑战之一，因为几内亚的铝土矿主要依赖海上过驳运输，所以在风浪较大的情况下，过驳设备和驳船的稳定性会受到严重威胁，从而增加安全风险，导致装船作业被迫暂停。据阿拉丁公司（ALD）的数据，2019—2023年，几内亚雨季期间的铝土矿月均发货量下降约16%。

此外，降雨会增加铝土矿的含水量，从而降低矿石的质量。长时间的降雨还会限制铝土矿的装载，因为过湿的矿石会增加陆路和海上运输的成本，甚至给下游的氧化铝厂带来额外负担。

几内亚是我国铝土矿进口的最大来源国，占我国总进口量的约70%。因此，几内亚铝土矿发货量的减少对我国的铝土矿供应产生了重大影响。特别是在7月份和8月份，我国西南地区的水电站处于丰水期，许多电解铝厂恢复生产。9月份，大多数电解铝厂已经基本完成复产，产能达到高峰，对铝土矿和氧化铝的需求显著增加。然而，几内亚的雨季尚未结束，运输仍面临严重阻碍。

在此情况下，我国从几内亚进口的铝土矿价格逐渐上涨，导致氧化铝的生产成本上升。同时，部分氧化铝厂因矿石供应不足而不得不减产或停产，进一步加剧了电解铝供需紧张的局面，从而推动氧化铝价格持续上涨。

10月11日，阿联酋环球铝业（EGA）宣布，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出口被几内亚海关暂停。这一消息再次引发了市场对氧化铝价格上涨的预期。10月11日，氧化铝的加权价格持续上涨，突破了之前的高点，达到了每吨4600元，创下历史新高。

尽管此前预计10月份几内亚雨季的影响将逐渐减弱，铝土矿的运输效率将逐步恢复，有助于缓解国内氧化铝厂原料短缺的问题，但是铝土矿出口的突然暂停，加剧了市场对后续供应恢复的担忧。与此同时，几内亚铝土矿的价格继续上涨。

国内氧化铝厂产能变动

10月中旬，国内铝土矿供应市场再次出现紧张态势，部分氧化铝生产企业计划实施检修工作。具体来说，已有3家氧化铝工厂明确表示了检修意向，包括位于西南地区的一座大型氧化铝工厂以及山西省的一座工厂，这些工厂均打算于11月初开始检修，但确切的检修周期尚未公布。此外，内蒙古的一家氧化铝工厂也将于11月初启动为期两周的检修，尽管当前检修对供应量的影响尚不明确，但供应紧张的局面已促使氧化铝价格进一步上涨。

中国铝土矿对外依存度较高，年进口量占比约为70%，国内生产量约占30%。虽然国内生产比例不高，但其供应量的变化依然能够显著影响氧化铝的价格。今年以来，广西的铝土矿产出持续增长，而贵州与河南的产出则经历了先升后降的过程。贵州的产出保持在较高水平，相比之下，河南的铝土矿产出则较为低迷。自去年底以来，山西省的铝土矿产出经历了一次大幅度下滑，尽管之后有所恢复，但仍处于较低水平。

鉴于海外铝土矿供应存在多种不确定性因素，如果国内矿山能够实现大规模复产，这将有助于解决氧化铝生产企业面临的原料短缺问题。然而，市场所期望的大规模复产至今未实现。10月份以来，河南及天津等地区频繁发布重污染天气预警，北方地区的环境保护措施日趋严格。明年春节假期较往年提前，预计春节期间河南与山西的矿山难以实现大规模复产。因此，短期内国内铝土矿供应紧张的情况预计仍将延续。

印尼计划颁布

新的铝土矿出口禁令

11月5日，印度尼西亚镍矿商协会（APNI）总秘书透露，印尼政府正在考虑对包括钴、煤炭、铜、铝土矿、硅在内的12种矿产资源，以及其他16种非矿产商品实施出口禁令。此举旨在效仿此前对镍矿出口的限制措施。值得注意的是，自2023年6月以来，印尼已经对铝土矿实施了出口禁令。

印尼此次再度计划扩大铝土矿出口禁令，无疑在全球铝土矿供应已经紧张的背景下增添了更多不确定性和压力。该消息传出后，氧化铝加权合约价格迅速攀升至每吨5000元人民币以上，创下历史新高。此举不仅加剧了市场对铝土矿供应的担忧，还进一步推高了氧化铝的生产成本，对全球铝产业链造成了深远的影响。

后市展望

综上所述，在供应端方面，海外铝土矿的供应恢复情况仍充满不确定性，而国内铝土矿山要实现大规模复产的可能性则微乎其微。从需求端来看，后续西南地区电解铝厂可能会遭遇限电减产的困境，但具体的减产规模目前尚难以确定。

从供需平衡的角度来看，9月份，氧化铝的供应缺口有所扩大。尽管10月份受到了一些供应端扰动事件的影响，但得益于国内产能的逐步恢复，氧化铝产量环比增加37.4万吨。值得注意的是，11月份将有部分氧化铝厂进行检修，导致产量相应减少。因此，预计11月份的氧化铝供应缺口将再次小幅扩大，使得氧化铝市场继续维持供应偏紧而需求相对旺盛的状态。在此情况下，短期内的氧化铝主力合约价格呈现出易涨难跌的趋势。但从中长期来看，随着几内亚铝土矿发运量的逐步回升并达到高位水平，我国氧化铝原料紧缺的局面将得到一定程度的缓解，氧化铝价格有望在未来逐渐回归理性水平。

（作者单位：佛山金控期货）