6月19日，氧化铝期货在上海期货交易所正式挂牌交易。作为全球首个实物交割的氧化铝期货品种，上市第一天即受到了市场的广泛关注与参与。氧化铝挂牌基准价为2665元/吨，截至目前，氧化铝期货运行平稳，价格稳中有升，但从月间价差来看，AO2311至AO2406合约整体维持Back结构，近涨远跌的走势与沪铝价格走势保持一致。

从短期来看，西南地区丰水期电解铝产能复产对氧化铝近月价格形成一定支撑，但从长期来看，国内氧化铝供应过剩现象尤为明显。按照电解铝4500万吨的产能上限进行测算，对应氧化铝需求量为8730万吨，当前，氧化铝建成产能已显著过剩，而行业内新建产能不断，加剧供需错配，氧化铝价格上涨受到抑制，在价格压制下，行业利润空间也较为有限，造就如今近强远弱的格局。

供应增长未受限制

一季度以来，氧化铝生产成本跟随烧碱、煤炭以及铝土矿等主要原材料价格的向下调整，不断回落，利润空间有所释放，提升了氧化铝厂前期停产产能复产与新投产能投产的积极性，氧化铝产能出现环比增长的趋势。截至目前，我国氧化铝建成产能接近1.04亿吨，运行产能为8156万吨，不断刷新高点。

分地区来看，河南等地区此前检修停产的产能已经恢复运行状态，山东地区新增产能已爬坡至满产，仅山西地区出现部分产能减产现象，从整体来看，氧化铝产量增长的势头暂时不会停滞，供应宽松的格局依然维持。因此，二季度氧化铝现货价格迎来了回调，市场对于供应过剩的预期较为明确，期货盘面上更是表现为贴水现货。对于氧化铝企业而言，下游电解铝厂掌握了议价权，即使在目前价格紧贴成本线运行的情况下，氧化铝价格大幅走强的可能性也不大。但氧化铝企业停产成本较低，面对亏损可以随时选择灵活性生产，在供应整体增长的背景下，出现阶段性供应减少的局面也并不意外，因此，价格快速下跌的可能性较小，在大方向向下的基调下，会配合出现波段上行走势。此外，还需考虑到年末北方地区污染防治可能对氧化铝供应端造成的扰动。

年内需求较为乐观

氧化铝的主要下游为电解铝。电解铝自身供应端的变量主要看西南地区丰水期企业的复产情况。目前，云南地区已全面放开电力负荷管理，复产有条不紊推进中。而6—10月份的丰水期电解铝都存在供应提升的预期，丰水期结束后是电解铝自身需求的旺季，对氧化铝需求量的提升或能延续至整个四季度。与此同时，能源消费将带动天然气价格上涨，抬升氧化铝成本。在需求端复产、成本抬升预期等因素的作用下，近月供应相对过剩问题有所改善，电解铝价格受到市场情绪与基本面双支撑。

但短期内需求的增加并不能真正意义上缓解供需错配的局面。氧化铝供应弹性远远强于电解铝，产能的绝对过剩始终存在隐患，即利润空间的打开将会受到氧化铝供应快速增长的影响而迅速关闭，价格难以维持上涨趋势。（作者单位：广州期货）