美国经济表现出较强韧性，整体呈现出制造业维稳、服务业超预期回暖、通胀延续下行的特征，特别是9月份非农报告再次证伪经济衰退预期并确认“软着陆”方向，美联储超预期宽松的必要性也有所下降。综合来看，海外经济“软着陆”预期和国内超预期宽松政策对白银价格有所支撑，但美联储政策宽松预期有所修正或限制白银价格上行高度，短期内白银价格或以区间震荡为主。从中长期来看，随着美联储降息周期的开启，以及中东地缘政治局势升温，不排除通胀压力卷土重来，贵金属价格长期上涨动力仍存。

美国经济表现出较强韧性

美国9月份新增非农就业人数25.4万人，超出前值和预期，并且上调了7月份和8月份的新增非农就业人数，分别上调了5.5万人和1.7万人，合计上修7.2万人，失业率降至4.1%，3个月失业率均值维持在4.2%。就业数据反映出，美国经济短期仍然表现出韧性。在就业数据保持健康的前提下，美国居民个人可支配收入得到保障，从而继续支撑美国消费，提振经济增速。

美国经济分化延续，制造业下滑，服务业表现异常景气。美国制造业在今年一季度呈现较强复苏态势，ISM制造业PMI在今年3月份达到了50.3%，但3月份之后特别是第三季度，制造业呈现加速回落趋势。ISM制造业7月份录得最低46.8%，9月份上升至47.2%，持续6个月位于荣枯线下方。但服务业异常景气，ISM服务业PMI今年9月份录得54.9%，创出19个月以来新高，持续3个月位于荣枯线之上；Market服务业PMI今年8月份录得55.7%，较2023年5月份高点的54.9%高出0.8%，持续20个月位于荣枯线之上，服务业的景气支撑美国经济。美国经济整体呈现制造业偏稳、服务业超预期回暖、就业市场略有回升的状态，继续证伪衰退预期并确认经济“软着陆”的方向，持续关注10月份美国经济数据表现，谨防海外经济数据重新恶化可能引发的衰退交易的升温。

通胀回落速度低于预期

10月10日，美国劳工部公布的数据显示，9月份CPI同比增长2.4%，低于前值2.5%，达到2021年年初以来的最低水平；环比增速为0.2%，与前值一致，但环比和同比增速均高于预期0.1%。9月份，核心CPI（剔除食品和能源价格）同比增长3.3%，高于前值3.2%；环比增幅达0.3%，与前值一致，但同比和环比增速也都超出预期0.1%，美国核心通胀已经连续2个月降速不及预期。分项数据显示，9月份，食品价格环比增长0.4%，较前值增长0.28%；能源价格环比下降1.85%，跌幅较前值扩大1.07%。核心商品环比增速上升，服装、新车、二手车、家具分项环比增速较8月份扩大。核心服务项中的住房成本增速较8月份放缓，但依然处于较高增速，但医疗、运输服务有所反弹。商品和住房外其他核心服务反弹导致9月份通胀超预期，8—9月份，美国通胀持续超预期的背后可能是美国经济动能整体改善。随着货币政策宽松周期开启，以及地缘局势不确定性较大，不排除未来通胀再次走高的可能。

美联储年内或再降息50个基点

9月份，非农就业数据大幅回升，降低了美联储超预期宽松的必要性，市场较强的降息预期将向美联储给出的指引靠拢。当前，美联储货币政策是最为重要的关注因素，9月份，超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。尽管通胀再度回升可能影响美联储中长期的降息终点，但由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，在此基准情形下，9月份，通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月份和12月份各降25个基点的计划，后期需持续关注美国通胀回升的可能性。

（作者单位：徽商期货）