上周迎来“超级央行周”，市场相继迎接日本央行、美联储和英国央行的重磅议息决议，其中美联储的利率决议最为重要。之前，市场普遍预期美联储此次将暂停加息，一方面，美国长期国债利率经历了一轮迅速上升，10年期国债收益率更是一度突破5%，达到2007年以来最高水平，美债收益率上升一定程度上取代了美联储的加息效果；另一方面，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月份以来新低，核心通胀继续放缓，美国就业市场处于降温趋势。在本轮加息周期中，美联储最为看重的两个指标都朝着“有利”方向运行，这使得美联储更愿意保持按兵不动。

但是，需要注意的是，美联储9月份公布的点阵图加息预期显示，美联储年内仍有加息预期，因此，美联储12月份的议息会议仍有一定的不确定性，本轮加息周期确定结束仍需时间验证。另外，考虑到美国经济表现出较强韧性，通胀水平虽处于下行通道。但距离美联储目标仍有较大距离，因此，预计美联储维持高利率的时间也将长于预期，降息时间大概率要等到明年年中之后，而触发降息的重要因素包括出现系统性金融风险，如银行倒闭、商业地产“暴雷”、非银机构破产、证券抵押市场发生流动性危机以及经济衰退、失业率大幅上行等。

国庆假期之后，国际银价和国际金价均出现一轮快速反弹，其主要的影响因素是中东巴以局势突然紧张。地缘政治风险对贵金属的影响主要分为两部分，一是地缘政治风险是否会触发大量资金寻求避险，二是地缘政治风险是否会打击美元的稳定性。一般来说，受市场情绪影响，往往在地缘冲突出现阶段性升级时，贵金属的行情变化最大；当局势缺乏进展或不明确的情况下，贵金属价格回落的可能性就会增加，甚至逐渐失去市场的关注度。目前，巴以局势并未发生新的转折点，且美元指数保持高位运行吸引部分避险资金，因此，巴以冲突对贵金属的提振已经基本被市场消化。

目前，全球央行对贵金属的需求仍旧较强。中国人民银行公布的最新数据显示，9月末，中国黄金储备7046万盎司，环比增加84万盎司，为连续第11个月增加黄金储备。另外，世界黄金协会的统计数据显示，今年三季度，全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。尽管未能打破2022年三季度的纪录，但2023年年初至今的央行购金需求已达800吨，创下了该协会有该项数据统计以来的最新纪录。从中期来看，全球央行增配黄金不仅会带动金价走强，也会对白银价格形成一定带动。

从市场持仓来看，截至10月24日，COMEX白银非商业多头持仓为51860张，延续7月中旬以来的下滑趋势，但9月下旬之后基本波动不大；COMEX白银非商业空头持仓为27528张，近1个月下降了约8000张；近1个月以来，投机市场的看空力量减弱更明显。截至10月31日，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量为13745.18吨，中期延续下滑趋势，ETF持仓量的下降主要受到投资者预期利率将持续高企的情绪影响。

金银比是金价与银价的比值，其数值的意义相当于一份黄金可以对等多少份白银，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。通过观察可以看出，金银比值与美国国债通胀保值证券（TIPS）市场对未来10年通胀的预期呈一定的负相关，因为金银比值可以简单理解为“黄金的货币属性/白银的货币属性+工业属性”。美国的通胀预期其实反映的也是经济需求，通胀预期较高，那么经济需求，尤其是工业需求会比较强劲，对白银的需求相对于黄金而言就大，金银比就会出现下降，反之亦然。随着美国通胀预期的逐步下滑，金银比价有望继续走高。但需要注意的是，截至10月底，金银比价处在86点一线，这是该比价历史运行区间的相对高位，一旦金银比价上涨至极值的位置，那白银的配置优势将极大体现。

综合来看，美国最新数据仍有较强韧性，美国经济软着陆概率增大，考虑到美国通胀数据持续回落且美国就业市场处于降温趋势，美联储继续加息的压力减弱，但加息周期确认结束仍需时间观察。因此，美元指数和美债收益率高位运行短期将继续压制白银价格向上突破，后市需重点关注美联储政策路径变化、地缘政治突发情况以及市场资金的变化情况。展望未来，不管是地缘政治因素影响，还是央行需求支撑，金价走势比银价更为坚挺，若金银比价持续冲高，则白银的配置优势将极大体现，做多白银或者做空金银比价将会是较好的策略机会。