9月1日晚间—9月7日，氧化铝期货价格冲高回落。9月1日夜盘，氧化铝期货价格大幅上涨，主力合约AO2311合约一度触及涨停，达到上市以来盘面的最高价3203元/吨。9月4日，AO2311合约价格收于3086元/吨，上涨2.32%。9月5日，AO2311合约价格再度上涨1.56%，至新高3134元/吨。9月6日起，氧化铝期货价格开始下跌，截至9月7日收盘，AO2311合约下跌0.83%，收于3093元/吨。笔者认为，此次氧化铝价格高位震荡受宏观情绪影响，脱离了实际基本面的支撑，随着市场情绪回归理性，期货价格在冲高后出现回调。

氧化铝价格冲高后回落

近期，国内利好政策频繁出台，宏观预期转好走强。期货市场多个原料品种出现异动。与氧化铝价格联动性较强的电解铝受强预期和低库存的影响，价格持续上涨，突破1.9万元/吨，至近4个月以来的高位，也是氧化铝期货价格大幅上涨的重要因素。

据百川盈孚数据，截至9月7日，国内氧化铝建成产能为1.022亿吨，开工产能为8610万吨，开工率为84.25%。虽然部分氧化铝厂停产检修，但是又有部分氧化铝厂复产，所以整体氧化铝供应变化不大。从需求端来看，此前受限电影响的云南地区的电解铝厂完全复产，产能运行率达到历史新高。在下一个枯水期到来之前，云南地区电解铝厂产能运行率将维持在较高水平，氧化铝需求将保持强劲。笔者认为，虽然供应偏紧支持氧化铝期货价格走强，但价格难以出现持续性上涨。

刚需采购推高价格

今年以来，氧化铝进口窗口一直处于关闭状态。据百川盈孚数据，截至9月7日，澳铝FOB报价约为342美元/吨，当前西澳大利亚州运至中国北方港口海运费价格为24美元/吨，综合汇率折算，到中国北方港口氧化铝价格为3100元~3110元/吨，氧化铝维持当前现货内外价差。今年海外铝土矿价格坚挺，预计海外氧化铝价格将维持在3100元/吨以上。受近期汇率影响，进口氧化铝并不具备价格优势。随着近年来国内氧化铝产能的增加，氧化铝进口量趋于减少，预计未来进口氧化铝对国产氧化铝市场的影响较为有限，四季度氧化铝的供应增量较为有限。

从需求端来看，当前电解铝在产产能约为4269万吨，产能运行率维持高位。根据历史经验看，目前，电解铝的高产能运行率将至少维持到今年11月末。氧化铝需求中短期将稳定维持在较高水平，甚至可能还将小幅增加。笔者预计，短期内氧化铝将维持供应偏紧的状态，今年11月份以后，氧化铝供应可能多于需求，且中国南北地区氧化铝供需错配的可能性，氧化铝远期价格存在下跌风险。

从现货价格来看，随着部分电解铝厂的复产，今年6月中旬以来，氧化铝现货价格触底反弹，持续上涨，近期整体均价涨势放缓。随着近几日氧化铝期货价格上涨至高位，山西地区氧化铝贴水价格迅速扩大。因为山西氧化铝运输至新疆的运费也处于较低水平，所以氧化铝现货套利窗口打开。近期，多数氧化铝从山西和山东运输至新疆。在氧化铝行业的长单贸易形势下，市场流通的交割品牌氧化铝较为有限，交割品牌的氧化铝价格上涨。

值得注意的是，氧化铝期货上市后，对现货价格的影响逐渐显现。氧化铝是一种标准品，且下游需求较为集中且单一。长期以来，氧化铝的品牌差异并不体现在价格上。可流通的氧化铝交割品牌有限，而随着期货品种的上市，交割需求的产生，使交割品牌的氧化铝逐渐产生溢价。但是，有刚性生产需求的下游生产商会去选择非交割品牌，因此，目前氧化铝市场的成交价格差别较大。预计未来氧化铝现货价格可能摆脱趋势性上涨或趋势性下跌的状态，价格波动将更为频繁。

随着今年11月份氧化铝期货的首次交割临近，9月20日，氧化铝期货仓单开始注册，交割品牌的氧化铝需求和溢价或更为明显。在此情况下，氧化铝生产厂商可能会考虑将交割品用于现货流通，以获取溢价；非交割品牌氧化铝则用来交付长单，通过在现货市场采购来补充缺口。在刚性需求采购增加后，价格相对较低的非交割品牌氧化铝价格也将逐步上涨。如果出现上述预计的情况，北方地区氧化铝价格有望进一步上涨，价格基差存在扩大的可能性。

后市展望

氧化铝新投产产能在今年上半年集中投产，今年四季度，氧化铝供应增加主要受前期检修或停产产能的复产影响。目前，氧化铝行业利润约为200元/吨，处于较高水平，高利润可能会刺激生产商的生产意愿，从而增加氧化铝供应量。从现实情况看，河南地区铝土矿供应偏紧的问题没有得到缓解。在几内亚雨季结束后，海外铝土矿进口量有增加的预期。

随着汇率的变化，海外铝土矿成本增加。据了解，目前使用进口矿的沿海氧化铝厂成本达到2700元~2750元/吨，内陆的氧化铝厂成本为2900元/吨。因为未来氧化铝价格存在下跌风险，所以前期因矿石不足和成本过高停产的非交割品牌氧化铝生产商的实际复产意愿并不高。在有溢价的情况下，有交割品牌的氧化铝厂复产积极性相对较高。四季度，部分氧化铝厂生产可能受冬季采暖等因素的影响停产检修，造成短期的氧化铝供应偏紧，但影响的多数是焙烧量，不影响四季度的氧化铝产量。

从整体来看，氧化铝期货的快速上涨，更多的是受多重因素的共同影响，缺乏供应基本面的有效支撑，且上周氧化铝期货价格已经出现回调迹象。笔者预计，AO2311合约将下跌至3100元/吨以下，并呈现震荡走势。从中长期来看，氧化铝可能将转入供应小幅过剩。