随着全球通胀的加剧，全球央行宏观经济政策开始“转鹰”，给大宗商品价格带来压力。继6月份美联储加息后，美联储主席鲍威尔继续释放出“鹰派”的信号，表明了未来控制通胀的决心，并承认加息可能引发衰退。在此期间，欧盟、澳大利亚、英国央行也持续释放加息的信号。衰退预期的不断升温与货币的加速紧缩，意味着大宗商品价格周期顶点可能已经提前到来。

二季度以来，反映制造业景气变化的“铜油比”，以及反映服务业景气变化周期风向标的“铜金比”同步下跌。其中，“铜油比”更是跌进了历史低位水平，表明市场对未来经济预期已经较为悲观。

此次美国经济周期与过去存在较大的不同。通常美国的货币政策组合是经济过热后开始加息与经济衰退加降息的逆周期调节组合。但此次美联储加息，却可能面临衰退加升息的双重压力。而且，此轮通胀大幅上升的原因，主要因为疫情导致的供应链危机和地缘政治风险导致的供给冲击，货币因素只是其中一部分。鲍威尔也承认，货币政策无法控制住原油和粮食的价格。当市场或者美联储意识到加息不可持续时，可能再度进行“滞胀交易”，通胀的原油、金属等商品将会再度受到市场关注。

随着海外新增铜矿山产能的进一步释放，铜市场将从短缺走向再平衡。随着海外几大新增铜矿项目的陆续达产，今年下半年，铜精矿供应将比上半年有所增加，这从年中铜精矿的加工费谈判结果中有所体现。但是，南美洲主要产铜国“资源民族主义”以及抗议、罢工、干旱对矿山的影响，仍须重点关注。随着铜精矿供应日益宽松、副产品硫酸价格维持高位，将刺激冶炼企业积极开工，但废铜供应将因为利润压力可能减少。

目前，中国与海外国家存在经济修复周期错位的矛盾。因为海外发达经济体的大规模加息，进入衰退周期，铜等大宗商品需求很可能大幅减少。而中国经济可能在下半年进入复苏周期，稳增长目标与诉求明确，财政政策与货币政策也将持续加码，工业生产将迎来触底反弹。

值得注意的是，2021年以来，全球新能源汽车景气度超预期，预计未来新能源汽车消费仍将保持高增速。同时，在“双碳”和“能源革命”的时代背景下，进一步扩大光伏、风电的投资成为全球各国的必然选择，新能源产业对铜需求的拉动值得关注。

疫情期间，全球铜的显性库存并未随着国内需求的减少出现大幅累库。5月下旬以来，国内疫情好转，全球三大交易所铜库存加保税区库存同比去库近40万吨。目前，全球铜显性库存水平仍处于历史相对低位，部分地区存在濒临见底的风险。在未来基建赶工期到来以后，低库存仍将支撑铜价。

展望下半年，随着以美联储为代表的海外央行加速紧缩、海外经济体衰退周期的来临，以及新增铜矿项目的持续释放，过去两年的铜牛市可能已经提前结束。铜价在未来全球经济衰退周期中，可能呈现重心逐步下移的趋势。但是，因为此轮中美两国经济周期错位的特殊性，铜价的下跌周期可能不如过去几轮顺畅。