10月下旬以来，锡价一改前期强势行情，自高位大幅下跌，跌破26万元/吨关口，10月29日又大幅反弹，11月1日上午又突破27万元/吨。笔者认为，在煤炭价格下跌带动大宗商品普跌、锡供应边际回升，锡价短期可能延续弱势行情，待市场情绪企稳，低库存将支撑锡价再度走强。

大宗商品普跌 锡库存处于历史低位

近期，由于对能源实施保供稳价政策，动力煤、焦煤及焦炭价格持续大幅回落，市场看空情绪升温，对大宗商品价格造成明显冲击，工业品价格呈现普跌状态。目前暂未看到煤炭价格企稳迹象，对有色金属价格压制依然存在。

今年3月以来，国内锡锭库存持续走低，自高点回落高达7500吨，截至10月22日，上海期货交易所锡库存为1296吨，LME锡库存不足1000吨。当前两大交易所锡库存均处于历史低位，是今年以来锡价持续上涨的重要推动力。

在库存持续处于低位下，锡现货市场供应紧张，造成现货持续高升水状态，且期货市场呈现Back结构。今年年初LME锡0-3月升水最高触及5240美元/吨，目前升水大幅回落，截至10月27日，升水报1240美元/吨，远高于往年同期水平。

四季度锡供给将环比回升

美国地质调查局数据显示，2020年，全球锡矿产量为27万吨，较2019年下降8.78%，为连续第二年走低。过去多年以来，锡矿供应下降，新矿山投资少，导致锡矿供不应求。1-8月，我国锡精矿产量为50628吨，同比下降11.42%，主要受到华锡选矿厂检修以及银漫矿业停产的影响。8月中旬，银漫矿业全面复工复产，8月份，锡精矿产量为5672吨，同比仍下降17.15%，但环比大幅增长14.08%。9月份，锡精矿产量逐步释放，安泰科表示，9月份，国内锡精矿产量将达到5800吨。前三季度，我国锡精矿产量为5.7万吨，同比下降9.8%。由于缅甸等锡精矿主产区疫情影响减弱，锡矿生产恢复。9月份，锡精矿进口15484.8吨，同比增长41%；1-9月，进口锡精矿13.93万吨，同比增长22.81%。同时，银漫矿业复产，高锡价刺激缅甸等国抛售锡矿库存，锡矿供应环比增长，9月底以来，锡精矿加工费上涨6000元/吨。

SMM数据显示，9月份，全国精练锡产量为1.3万吨，同比下降11.09%，环比下降4.7%。1-9月，精炼锡产量为12.35万吨，同比增长18.98%。9月份，精练锡产量下降，主要因为长三角、珠三角及其他地区部分冶炼厂受环保督察及限电限产影响。锡精矿加工费走高，冶炼厂生产积极性提高，部分地区限电影响减弱，产量恢复，SMM预计，10月份，我国精练锡产量为14650吨，环比增加1632吨，增长12.5%。

限电抑制短期需求 终端消费依然旺盛

安泰科数据显示，前三季度，全球锡消费为27.9万吨，增长1.9%。其中，国内消费13.7万吨，增长17.1%，远高于全球增速。今年镀锡板企业订单充足，产量整体上移，数据显示，9月份，镀锡板产量为11万吨。1-9月，镀锡板产量为102万吨，较去年同期增长20万吨，同比增长10.87%。前三季度，我国进口焊锡料362吨，同比增长9.94%。终端消费领域，电子产品领域保持高增速，前三季度，我国生产电子计算机3.52亿台，同比增长27.2%。前三季度，生产智能手机8.89亿台，同比增长8.5%。1-9月，集成电路累计产量2674.8亿块，同比增长43.1%。9月份，集成电路产量为304.4亿块，同比增长21.4%，增速连续第三个月放缓，但仍维持高增速。1-9月，我国光伏装机量为2556万千瓦，较去年同期增长785万千瓦，同比增长44.33%。

受限电政策影响，广东、江苏等锡焊料及马口铁企业生产均受到不同程度影响，但影响主要集中在9月。10月以来，限电措施影响明显减弱，企业多可通过错峰生产等方式保证正常生产。当然限电措施存在不确定性，未来仍需关注。

煤炭价格持续下行，整体有色金属价格受到压制，多头高位获利了结，造成10月28日锡价格大幅下挫。当前锡市场呈现供需双升局面，限电措施对产业链影响不大。高锡价刺激锡矿供应增多，锡精矿加工费走高，冶炼厂生产积极性提高。SMM预计，10月份，我国精炼锡产量环比增长12%。下游电子行业、光伏等行业消费旺盛，全球锡库存持续处于低位，现货市场延续供应紧张格局。总的来看，锡市自身在强现实（低库存）和弱边际（供应回升）的矛盾中纠结，但大宗商品普遍下跌的环境下，锡市场当前空头占优，操作上建议暂时观望，等待煤炭价格及市场情绪企稳后，预计锡价仍有上升空间。